最近更新
收录于话题
#行业分析
医美，去年上半年被股民朋友称为超级赛道的行业，诞生了一年3倍的“医美茅”爱美客；而下半年之后，医美概念指数大幅回撤，龙头“医美茅”爱美客股价“腰斩”，讨论的热度也渐渐减少。
“医美行业到底怎么了？”
去年6月医美概念股的股价见顶开始回落，不少公司甚至出现了“腰斩”、“脚踝斩”的情况。截至2022年4月15日，医美概念指数从高点1743.525点下跌到1196.938点，最大回撤达到30.47%。龙头爱美客股价从最高842.34跌到最低388.99，股价腰斩。
医美行业从火爆的赛道变成如今嗤之以鼻的行业主要是受政策压制。2021年6月10日，相关部门发布《关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》，多部门联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。
医美作为一个新兴行业，备受市场关注，标志事件就是行业龙头公司爱美客上市。由于龙头公司业务往往聚焦于某一领域，更能为投资者揭露行业的面纱。所以研究医美行业，那就得去看看龙头爱美客是一家怎样的公司。
爱美客是从事生物医用材料、医用软组织修复材料等领域研发、生产和销售的公司，其是首家取得国家药监局批准用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的国内企业。
透明质酸也就是我们经常听到的玻尿酸，是一种酸性粘多糖；透明质酸钠是透明质的钠盐形式，分为医药级、化妆品级和食品级，其中医药级产品可用于骨科、眼科及美容等领域。
爱美客的产品包括注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱芙莱）、注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）、医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美一加一）、透明质酸钠凝胶（爱美飞）和医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液（逸美），其中爱芙莱和嗨体产品占据公司主营业务大部分收入，分别达到39.27%和43.5%。
我们投资核心是要看公司盈利情况如何，这门“生意”到底赚不赚钱？那么就要看公司的招股说明书、年报和季报等，从而对行业以及公司进行分析。
从爱美客的招股说明书中，我们找到公司的盈利情况说明，关注公司的营业收入、营业毛利、以扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。
纵向看，2019年爱美客的营业收入为5.577亿元、营业毛利为5.166亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.968亿元。
从财务数据，我们惊人看到爱美客的毛利率竟然达到了92.6%，再看公司的主要产品为玻尿酸，这东西竟然可以这么赚钱，纯粹又是一个暴利行业。为什么笔者会说“又”呢？在A股市场上也存在着另一个暴利行业，那就是白酒。白酒由于高毛利、产品备受消费者喜爱等各种因素，不乏出现许多大牛股，例如贵州茅台、五粮液和泸州老窖等。我们基本可以认定医美是一个暴利行业，低成本高利润的“生意”又有谁不爱呢？
横向看，爱美客营业收从2017至2019年分别为2.225、3.21和5.577亿元，增速达到44.2%和73.4%。从营业收入增速来看，行业依旧还有很大的发展空间，公司营业收入呈现加速的态势。
虽然受疫情的影响，爱美客在2020年的一季度业绩有所下滑，但是随着疫情得到有效控制，公司2021年交出一份亮眼的“成绩单”。2021年，公司营业收入达到14.48亿元、扣非净利润达到9.14亿元，同比增长率分别为104.13%和115.55%。
从爱美客的财务数据我们可以得出两个结论：1.医美行业是一个非常“暴利”的行业，拥有极高的毛利率；2.医美行业发展并没有达到饱和状态，行业发展潜力依旧巨大。
从投资的角度来看，如果一个行业拥有极大的发展空间，再加上行业本身“暴利”，那么这将会是一笔不错的投资买卖！可你看，相关概念股要么腰斩，要么脚踝斩，反正就是很惨，这哪是一门好的投资啊！其实股价的下跌因素有很多，说白了涨的时候有一万个理由，下跌的时候也有一万个理由，所以老乡你听我“辩解”！
笔者认为医美股大幅回撤主要原因是受到政策影响，其次是行业估值过高，公司股价透支未来的业绩。
政策方面，笔者前面提到由于行业存在许多乱象，导致相关部门不得不整治规范行业，政策利空因素导致股价下跌。
另一方面就是估值问题，即使医美行业概念指数回调了30%，其估值依旧不低。根据wind数据显示，美容护理板块PE-TTM当前的估值为44倍，纵观行业历史，也许目前已经到了一个不错的估值位置，可以对比其他行业依旧偏高。我们再看看龙头爱美客动态市盈率接近110倍，一旦业绩稍微有点下滑，“无情”的市场先生将会毫不犹豫进一步杀估值。
笔者会把股价下跌分为两类：1.杀逻辑；2.杀估值。其实杀估值还好，至少公司发展没问题，投资者能够获得更具有性价比的“筹码”；但是如果是杀逻辑，这时候抄底无疑是接飞刀，投资者就要考虑政策因素对于行业的影响有多大。
医美行业：向左是“教育”，向右是“白酒”
笔者把标题命名为《医美行业：向左是“教育”，向右是“白酒”》，其实是想表达目前医美行业发展迎来了一个关键的分岔路，向左边可能是通往犹如“教育”行业的万丈深渊，向右边可能是通往类似“白酒”行业的康庄大道。
这里需要澄清的一点是教育行业本身是没有问题的，自古以来就有教书育人。但是教育和资本结合就有问题了。教育本身是一种类似于“细水长流”，最初是传递思想，是“急不来的”；而资本本身具有“急”的属性，例如急功近利，资本家会想尽各种办法去快速获利。所以教育和资本结合，即教育行业公司上市融资从本质来看就出现了问题。例如公司为了快速盈利，不顾产品质量推出大量的课程，消费者由于存在着“学习焦虑”，购买各种各样的课程，这本身就违背了教育的初衷。
医美行业也存在类似的问题。医美作为一个新兴行业，由于其“暴利”属性，催生了许多行业乱象。根据中国消费者协会官网投诉数据，2015年到2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉从483件增长到7233件，5年间投诉量增长14倍。而问题主要出现在下游方面，也就是to C端。
“暴利”行业往往会使得许多人想进入该行业，这也导致各种乱象。市场出现了许多“零基础”“包教包会”的全科医美培训班。这类培训班门槛低，授课时间短，所培训出来的医美从业者质量参差不齐。也许所谓的“医生”只是培训了几天的“小白”，他们已经迫不及待想在这个行业“捞一笔”。对待消费者，他们会喊着“爱美之心人人有之”的口号，宣扬容貌焦虑的氛围。消费者由于“容貌焦虑”，便会去整容。这种现象在低龄消费者尤为明显，由于消费能力不足，则选择贷款整容，也就出现了“医美贷”。
行业的乱象已经引起相关部门的重视，对医美行业进行整治，打击非法医美。医美行业的问题主要出现在下游市场，由于高利润使得大量医美从业者为了自身利益不顾他人健康，而上游玩家本身问题并没有那么大。
医美向右则是通往类似“白酒”的康庄大道。白酒行业在发展的过程中也不是一帆风顺的。
2012年底，酒鬼酒被爆查出塑化剂超标2.6倍。在此次事件后，白酒行业经历很长一段时间被资本打压。贵州茅台的股价从最高132.19一路跌到15.12。而公司凭借自身产品和出色的业绩告诉投资者，公司没有问题！行业没有问题！后面的故事大家也都知道，贵州茅台股价最高达到2068.59，如果当时投资者看清楚行业，在低价买入，后面肯定赚的“爽爽”的！
医美行业拥有着和白酒行业一样的高毛利，这在很多行业中是没有的，低成本高利润的“生意”永远不是一门差“生意”。行业整治有利于优化医美市场供给侧，提升医美市场的供给质量，确保医美机构的合规性和医美从业者具备相应的专业水平，有利于市场份额往头部公司集中。
行业情况
医美行业产业链核心看上游注射耗材，上游具有高壁垒高利润的特点；中游医美连锁的毛利率大约在50%；下游则是to B和to C的获客平台。
（1）玻尿酸注射剂
玻尿酸是医美市场最为成熟的注射类产品，其应用于补水、填充和塑形等场景。
目前国内获批的玻尿酸厂家非常多，获批厂牌达到18家，国外品牌几乎已经进入国内，整个玻尿酸市场呈现玩家众多的格局，但是占据市场主要份额的主要为国外的伊婉、艾尔建、高德美和国内的爱美客、华熙生物和昊海生科。
根据沙利文预测，2024年玻尿酸市场有望达到120亿元。
（2）再生类注射剂
再生类注射剂可以理解为是玻尿酸的升级版，其包括童颜针、少女针和婴儿针等。
目前合规市场竞争格局相对较好，获批产品仅仅只有3款且产品设计、市场定位均存在很大的差异。
例如爱美客和长春高新的再生类注射剂产品是“童颜针”，华东医药的再生类注射剂产品是“少女针”。“童颜针”和“少女针”的作用都是使刺激肌肤胶原蛋白重生,恢复肌肤弹性。但是两者还是有区别的，“少女针”主要是成分是微型晶球聚己内酯和水溶性凝胶，“童颜针”主要是聚左旋乳酸。且少女针效果较持续，童颜针效果较渐进，三到六个月后效果较明显。华东医药的少女针市场定位在于高端市场，而爱美客和长春高新的童颜针主要定位于中低端市场。
除了以上三款，其他在研产品距离上市仍至少2-3年。
（3）肉毒素
肉毒素是通过抑制乙酰胆碱的释放抑制肌肉的收缩，从而强行遏制动态皱纹的形成。
国内肉毒素产品仅四家获批，多款产品目前还在临床环节。获批产品包括兰州衡力、艾尔建保妥适、法国益普生、韩国Hugel。
随着获批合规产品不断增加，非法合规的水货市场将缩水，合规市场份额不断扩大。
根据新氧数据研究院显示，截止2021年注射类医美消费中，肉毒素占比为52.9%。随着每年渗透率增长速度为20%，预计2025年国内的肉毒素市场份额达到117亿元。
相关标的：
（1）爱美客
受益于近年来消费者对于抗衰老、皮肤年轻化的需求增加，公司以嗨体为核心的溶液类注射产品营业收入大幅增长，实现营业收入10.46亿元，同比增长133.84%。预计公司的“濡白天使”童颜针产品将会成为新的增长。
（2）华熙生物
4月15日，华熙生物以2.33亿元收购了北京益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业。益尔康生物在胶原蛋白海绵市场占有率超30%处于行业第一。此外，华熙生物在采购透明质酸钠原材料价格相较于同行业的昊海生科和爱美客要低得多。
（3）华东医药
2月6日，公司宣布其全资子公司 Sinclair收购美国能量源医美器械公司Viora100%股权，此次交易为公司继收购西班牙High Tech之后于能量源器械领域的又一次全球化布局，Viora 现有的强脉冲光、微晶磨皮、高压喷射等技术&产品有望与Sinclair EBD业务形成互补，实现能量源器械主流技术的全覆盖。
（4）昊海生科
受益于国内轻医美的快速发展，公司通过收购欧华美科、与Eirion投资合作等方式完善医美领域相关布局。凭借自身强大的医用生物材料研发、生产、销售平台，公司在2021年业绩恢复高增长。公司的第三代玻尿酸产品“海魅”成为新的营收增量，第四代玻尿酸产品已经开展临床试验。