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信用评级机构是资本市场的重要中介机构。评级机构具有专业化的信息搜集和处理能力，通过对特定债券或者公司总体的还款能力进行专业评估，信用评级能够为资本市场带来借款者违约的前瞻性信息，从而具有信息价值。目前中国的资本市场处在转型阶段，信息不对称程度较高，有效的信用评级对中国资本市场而言具有重要意义。现有研究发现，信用评级在资本市场具有影响力，通过释放新的专业化信息，信用评级会影响股票和债券的收益率，并且对企业融资产生影响。尽管这些研究证实了信用评级在资本市场中的影响力，但目前鲜见研究分析信用评级对股价大幅下跌风险的影响。
近年来，股票市场价格暴涨暴跌现象以及与此相关的股价大幅下跌风险成为国内外关注的热点问题。股价大幅下跌风险是指股票的特异性收益出现极端负值的概率，该风险来自于坏消息的隐匿和累积。经理人出于自利目的持续隐瞒坏消息且短期内资本市场无法察觉时，坏消息会不断累积，当坏消息达到阔值时会集中释放，从而导致股价崩盘。相对于发达国家的资本市场，中国资本市场的信息不对称问题和代理问题更为严重，股价暴涨暴跌的现象更加频繁。
现有研究探究了如何通过改善外部监管手段和市场中介机构的运作方式，包括退市监管、媒体报道、分析师以及审计师等，降低股价大幅下跌风险。然而，对于同样作为市场专业机构的信用评级机构如何影响股价大幅下跌这一问题，现有研究并未进行分析。从理论上看，信用评级的信息功能和融资功能能够对股价大幅下跌风险产生影响。信用评级机构出具的低评级能够为股票市场带来公司层面的增量信息，降低信息不对称水平，并加速公司层面坏消息的提前释放，从而提高股价大幅下跌风险。本文将讨论公司评级对股价大幅下跌风险的影响及其传导机制，并讨论评级调整和评级频次的作用。
与以往的研究相比，本文的贡献在于：第一，增加信用评级研究的证据。不同于以往研究关注信用评级对债券收益率、债券融资成本和股票收益率的影响，本文探究信用评级对股价大幅下跌风险的影响，为信用评级影响资本市场的研究提供新视角。第二，增加股价大幅下跌风险的研究。过去研究发现，监管手段、媒体、分析师和审计师等外部因素会影响股价大幅下跌风险，而本文分析作为外部专业信息机构的评级机构对股价大幅下跌风险的影响，有利于探究影响股价暴涨暴跌的其他外部因素。本文的现实意义在于：信用评级机构属于专业的信息收集和信用评价机构，相对个人投资者而言具有信息优势，明确信用评级对股价大幅下跌风险的影响有利于通过信用评级的高低和评级调整预测股价大幅下跌风险，同时，本研究对于讨论如何提升信用评级质量亦有一定的启发意义。
本文实证检验主体信用评级对股价涨跌的影响。结果发现，低的主体评级会提高个股的股价大幅下跌风险。信息不对称程度越高、代理成本越高，低评级影响股价大幅下跌风险的效应越强。从传导机制来看，较低的主体评级水平具有预测企业未来较差绩效的能力，并且伴随着股价信息含量增加，企业未来融资减少，这表明低评级会通过一般性信息渠道、差别信息渠道和融资渠道提高股价大幅下跌风险。评级上调不会影响股价大幅下跌风险，但降低评级则会提高股价大幅下跌风险。
本文的结果表明，在中国特殊的背景下，评级机构出具的低评级以及评级下调会提高股价大幅下跌风险。这对当前的资本市场建设具有一定的启示：第一，资本市场制度的完善需要重视信用评级机构等中介机构的重要作用。这有助于解决市场的信息不对称问题，有利于投资者的合理投资以及优质企业的融资。而投资者也可以根据评级水平和评级调整的结果对未来的股价大幅下跌风险进行合理预期。第二，强化评级行业监管、解决评级高估问题。低评级能够提高股价信息性，这也突出了普遍存在的评级高估问题，高评级的信息价值更少，这意味着需要从改变评级机构付费模式、改善评级业市场结构和监管等手段减少评级高估问题，使得高评级同样具有较多的信息价值。第三，要切实降低资本市场的暴涨暴跌现象，完善信用评级等中介机构只是手段之一，短期内评级质量的提高甚至会提高股价大幅下跌风险，只有切实完善公司治理、强化对内部人的监督和监管、提高市场的信息效率，才能从根本上降低市场的暴涨暴跌风险，促进金融市场的良性发展。
【作者简介】李明明，山东财经大学金融学院副教授、博士；刘海明，山东财经大学金融学院教授、博士，泰山学者青年专家。